中金發表報告表示，2026年開年以來，「春季躁動」的開門紅如約而至，A股實現「16連陽」並創新高，但港股卻明顯「缺席」。實際上，港股從去年10月高點以來就一直偏弱，尤其是恒生科技指數在美、A、港三地主要指數中表現墊底，一度回調達20%。
中金認為，A股開年行情的驅動力：本質上仍是「過剩流動性」在追逐「稀缺回報資產」(市場認可的有回報預期的熱門結構)。只不過，因為每個階段被認可的稀缺資產不同，所以會不斷輪動，但由於錢多，所以只要達成共識，就會快速的漲到透支，然後再去尋找下個方向。
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(1)結構上，年初漲幅中景氣賽道結構依然是市場主線(如商業航天、有色、甚至腦機接口)，指數上也是小型股明顯跑贏大市，這是2025年賽道為主、小型股跑贏大市的延續。相反，市場去年底期待的「高切低」等傳統消費股依然落後，這些也是與內需基本面更相關的方向。從貢獻上看，年初至今A股漲幅基本都是由估值擴張驅動。
(2)資金上，年初資金配置需求(不論是保險等資管機構的「開門紅」，還是個人資金到期的再配置等）)提供了增量資金。在這一環境下，A股兩融餘額再創歷史新高，A股上週五單日成交額自去年9月以來再度站上3萬億人民幣，換手達2.4%也是去年9月以來新高。
這兩點恰恰是港股「缺席」反彈的關鍵：當前熱門賽道結構在港股不多(僅創新藥有不錯表現，漲幅在13%左右)，國內資金面在A股的效果也更為明顯。
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中金指港股近期跑輸的原因：結構上缺乏亮點，資金面暫時處於弱勢，更多反映基本面走弱，如上文中分析，若搞清楚了近期A股「開門紅」行情的真正原因，就會發現港股的缺席並不奇怪，因為A股的大漲本身也不是反映基本面的變化，而且賽道和資金也都是「優勢在A不在港」。實際上，港股從去年10月以來就明顯落後，主要原因有三：一是港股的特色結構暫時都不是市場關注的焦點(分紅、互聯網、新消費和創新藥)；二是資金面也暫時處於弱勢(海外美債利率居高不下，國內南向資金偏弱，港股IPO節奏加快)；三是更多反映基本面走弱和信用週期下行。
具體來看，首先，港股核心優勢暫時都不是市場關注焦點。不論是開年以來，強勢如商業航天、腦機接口等熱門賽道，還是去年四季度的科技硬件與有色，在港股中的佔比都明顯少於A股。相比之下，港股的四大特色板塊，如分紅、互聯網、創新藥與新消費，除創新藥年初以來表現不錯外，其餘板塊均不在市場當前的興奮點上。
信用週期下行和基本面疲弱更容易反映在港股。雖然A股與港股共享中國整體基本面，但宏觀面變化對港股的影響往往更為顯著。
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相比之下，港股的流動性環境則面臨多重「約束」。一方面，南向資金能否比2025年更強？2026年能否延續2025年1.4萬億人民幣的流入規模存在不確定性，若A股持續活躍，部分資金可能會被A股吸引。據該行的測算，2026年公募與保險等機構的「子彈」或許沒有想的那麼多，假設公募港股比重提升至35%，險資港股權益佔比提升至20%左右，考慮新發基金與新增保費規模，這部分相對可能的增量約4,500億至6,000億港元。私募與個人這部分若維持過去三年個人投資者入市速率，年內增量或超2,500億甚至達到5,000億港元。兩者相加或也可能突破萬億港元。另一方面，港股IPO與資金需求更大。該行根據當前港交所排隊上市數量，以及潛在的融資規模測算，2026年港股IPO融資規模或從去年的2,858億港元進一步增至超過4,000億港元。與此同時，港股再融資也明顯攀升。過去十年港股再融資規模基本上是IPO融資額的1.5倍左右，兩者相加或許會導致近萬億港元的資金需求，這該行預測的南向資金年內流入規模基本打平。當然，美聯儲後續實施更為寬鬆的降息政策，美債利率大幅下行，港股可能會從分母端受益。
結構特色：是港股的核心吸引力所在，與A股形成互補。雖然從整體市場表現來看，中金料2026年A股大概率優於港股，但投資者關注港股的也並非是整體指數，而是在其獨特的結構性機會。港股的分紅、互聯網、創新藥、新消費四大特色板塊，是A股稀缺的標的，具備不可替代的配置價值。儘管這些板塊短期不在市場興奮點上，但長期來看，互聯網大廠的平台優勢、創新藥的研發管線、新消費的品牌價值以及高分紅板塊的穩健回報，仍值得長期資金關注。A股則在科技硬件、週期、製造等板塊具備優勢，二者形成互補關係。(wl/a)
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